2季度单季收入增速环比同比均有所下滑,略低于市场预期,但营业利润和净利润增速则超出之前估计.我们认为行业事件性影响正逐步淡化,但宏观经济走弱以及"闰四月"导致部分粽子销售结算转移至3季度导致上半年收入遭受压制,进一步拆分我们发现量价的贡献在1:2左右(上半年销量大约增长1.06%,单价约提升2.36%;Q2单季销量下滑3.46%,单价提升约0.50%;拆分过程请详见表1和表2).
    对于 Q2的利润井喷,在需求仍旧低迷的背景下主要来自毛利率的强势回升,我们推断H1公司毛利率来在36%左右(其中Q2单季毛利率接近42%,同比提升4 %~5%),费用率大概率持平(预计H1公司三费率约为28%).毛利率的回升主要来自原材料成本中占比30%的猪肉以及占比16%的糯米价格的持续下降 (两者在Q2分别下降6.94%和19%).对于营业利润和净利润的差距,我们认为大概率是营业外收入和税率的上涨.
    对于公司来说,主要矛盾已经不是去年的供需缺口(实际上伴随去年底成都项目上线外协已经被完全替代,郑州二期的厂房也筹建就绪),而转移到宏观经济的真实复苏(我们将速冻食品看成是可选而非必需消费品).
    实际上 6月份全行业的产量数据已经出现较为明显的恢复(今年1~6月份行业产量平均增速为16.6%,6月份单月40%);上市公司层面尽管书局均不达预期,然而对比思念我们发现截止今年Q1三全依旧在侵蚀前者的市场份额(2011年底三全的市占率已然大概率在30%以上).
    索性公司业绩对于毛利率的敏感性要远远大于收入,因此在整体下半年处于通缩周期的假设下我们认为毛利率尚有进一步改善的空间(36%~37%).我们目前对于公司2012~2014年的EPS 判断为0.89元、1.11元和1.36元.

来源：中国糖酒网信息中心