行业消费升级浪潮中的北方啤酒龙头

我国啤酒行业发展至今进入消费升级阶段，竞争格局趋于稳定，进入存量竞争，高端化与品牌价值提升已成为核心成长逻辑。公司拥有北京、广西、内蒙三大核心基地市场，在上述核心市场拥有高市占率，竞争地位稳固。公司在战略上重点布局基地市场，在稳固基石的前提下积极发展外埠成长型市场。

产品结构提升与年轻化转型，U8 具有成为全国性大单品的潜力近年来燕京意识到高端化与年轻化转型的重要性，开始布局中高端产品，致力于加速提升产品结构，2019 年起陆续推出燕京U8、燕京八景、V10 精酿白啤等根据消费者核心需求设计、满足年轻消费者需求、体现国潮元素的中高端新品，采用线上线下一体化的创新营销方式，同时坚持体育营销，抓住2022 年冬奥会机遇，推出冬奥定制罐产品，设计高铁冬奥专列，全力开展冬奥营销。

公司目前正在实施U8 大单品战略，取得初步成效，未来随着产品逐步放量和在全国范围内的铺货，我们预期U8 大单品的良好势头能够得以延续。

北京国企改革收官之年，降本增效有望释放利润弹性根据《北京市国企改革三年行动实施方案（2020-2022 年）》，促进国有企业降本增效提质，是推动高质量发展的主旋律。燕京目前存在产能冗余和人员冗余问题，有关厂计划但尚未落地，人员规模正在缩减但利用率尚有较大提升空间，盈利能力与业内可比公司相比处于低位。从优化产能配置、精简组织架构出发，根据我们测算在中性假设下公司利润率提升潜力为9.8%，相比当下盈利能力有较大的改善空间。

盈利预测与估值： 预计 2022-2024 年预计归母净利润3.64/4.52/5.47 亿元，EPS 分别0.13/0.16/0.19 元，对应 PE 估值 67/54/44 倍，给予“买入”评级。

风险提示：竞争加剧风险；疫情反复风险；改革进度低于预期。

来源：中信建投证券股份有限公司