公司公告称拟回购股票25.62万股，占股本总额约0.05%，回购股份的价格不超过60元/股(含)。将用于向包括董事长、总经理及财务总监在内的15名核心员工授予限制性股票，授予价格为25.56元/股。我们认为该激励计划将大幅提升核心员工的工作积极性。   考核方式分为两个层面：1)公司层面。两次解锁条件分别为19-20年和19-21年营收增长率的平均值不低于A股中前10名白酒上市公司的平均值的110%。2)激励对象层面。激励对象每个考核期可解锁股份数=员工股权激励业绩考核应解锁股份数*解除限售比例 战略性绩效考核应解锁股份数*解除限售比例。其中员工业绩考核适用所有激励对象，战略性考核指标仅适用于关键指标负责人。我们认为公司的考核方式动态且更加的和科学，尤其是对于公司层面的考核为动态目标，凸显了公司的决心。   次高端行业进入下半场，良好的激励机制提升公司长期竞争力   次高端行业未来将进入一个相对稳健的扩容期，我们预计19-23年行业收入CAGR为20%左右。自去年以来次高端竞争有所加剧，水井坊作为为数不多的有能力进行全国化的品牌之一，良好的激励制度为公司未来发展奠定了基础，我们看好公司在次高端市场中长期的竞争力。公司新任总经理危永标消费品经验丰富，期待公司能够继续在渠道模式上有所创新。   盈利预测   我们预计19-21年公司收入分别为34.58/42.32/51.43亿元，同比增长22.65%/22.41%/21.52%;归母净利润分别为7.85/10.09/12.71亿元，同比增长35.45%/28.51%/25.98%;EPS分别为1.61/2.06/2.60元/股，对应PE为32/25/20倍，考虑到公司2020-2021年业绩复合增长率在27%左右，我们给予2020年27倍PE，合理价值55.62元/股，维持买入评级。   风险提示：次高端竞争加剧，消费升级低于预期，结构升级不及预期。   来源：广发证券