核心观点事项：公司于2019年12月17、18日分别召开投资者交流会及经销商交流会，公司总结了2019年取得成果，发布了2020年经营规划。　　 投资要点：集团跨越千亿，改革成绩斐然。2019年公司在营销组织变革、营销数字化改革、产品结构升级等方面成绩优异，五粮液集团销售收入历史性跨越千亿台阶料成定居，预计股份公司全年销售收入将突破500亿元，业绩高增无虞。　　 奖励力度大增，经销商积极性高。预计2019年1218奖励总包同比去年翻番，奖励覆盖面大幅提升、且同档次奖项相比去年提升20%，奖励范围和力度超预期，且奖励方式公开、公正，经销商满意度高、积极性强，有利于2020年市场秩序的管控与优化。　　 2020年稳中求进，继续深化改革。2020年将绕稳中求进的工作总基调，进一步深化“补短板、拉长板、升级新动能”的长期方针，强化品质、强化管控、强化数字化转型。统一思想，增强信心，以品牌建设为核心、坚持品质至上、持续的推进供给侧结构性改革，在主品牌方面，公司要坚定不移地推动五粮液“1 3”产品体系建设，在系列酒方面，集中打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品。尽快补强计划、配额和发运的短板、建立五粮液“预算-授权-费控-稽查”的市场费用管控体系、坚定不移的持续推进数字化转型、进一步加强营销体制建设。我们判断2020年公司仍处在改革红利释放期，市场秩序改善、品牌氛围加强、产品结构升级将是2020年业绩高增的重要保障。　　 价格体系持之以恒，量价政策更加理性。明年五粮液市场投放量保持较低幅度增长，力争实现商家计划量量与销售能力相匹配，第八代一批价格持续向上靠拢，并在消费者培育和品牌建设方面做更多工作。我们判断明年五粮液市场秩序呈良好趋势，渠道推力将进一步提升，消费氛围进一步加强，收入有超预期潜力。　　 盈利预测和评级：外部环境来看品牌集中度提升、消费持续升级，五粮液作为高端龙头，竞争格局良好，量价空间广阔。内部潜力来看，五粮液2019开始销售体系改革效果显著，2020年改革红利将进一步释放，考虑考虑未来直接提价、产品结构升级及投放量增长，预计公司19/20/21年收入增速分别为25%、18%、15%，归属于母公司净利润增速分别为33%、23%、20%。目前市值对应PE分别为28X、23X、19X，维持“推荐”评级。　　 风险提示：宏观波动超预期、食品问题 来源：新浪财经