啤酒行业2022H1：他强任他强，清风拂山岗

截至目前，啤酒行业上市公司2022中报披露基本完成，我们选取几家主要啤酒公司的半年报进行分析。上半年在华东华南多地疫情、经济形势严峻、原材料和包材成本处于高位的三重压力下，啤酒行业走出V型趋势。龙头公司顶住压力、展现出强大的韧性，均实现收入、利润双增长；吨成本提升短暂压制毛利率，啤酒公司积极应对，进行提价传导成本压力，另外缩减费用投放对冲了成本增加，取得净利率的提升改善。同时我们也看到，“高端化”这一产业逻辑持续演绎，高端品表现好于行业整体，各家企业也纷纷表示将坚定推行高端化战略。展望未来，成本压力缓解、体育赛事有望带动下半年啤酒需求，建议重点把握走在高端化前列的啤酒龙头， 推荐华润啤酒，关注青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。

量价：行业V型走势，龙头展现韧性，吨价继续提

2022年上半年啤酒产量先降后升，同比增速呈“V”型反转，产量同比下滑2%。各公司销量来看，龙头公司好于行业整体，重啤、燕京、珠江啤酒实现销量逆势增长，华润和青啤小幅微降。均价来看，龙头公司提升幅度明显高于二三梯队，主要是受提价动作和产品结构升级的带动。

高端化：高端品表现强于整体，推新步伐不减

高端化逻辑继续演绎，一方面体现在整体均价提升上，另一方面也体现中高端产品的占比提升。分价格带来看，尽管各啤酒企业对于产品结构的划分口径不一致，但各企业自身高端产品相比低端产品都取得了更快的增长。

上半年各啤酒企业推新步伐不减，都有顺应年轻化、高端化的新品推出，新品集中于次高端及以上价格带。

财报分析：龙头抗压能力强，费用缩减对冲成本压力

上半年在疫情、经济形势影响下，啤酒龙头公司顶住压力实现收入增长，与区域性企业出现分化。整体来看行业上半年营收增长7.2%，其中头部企业的增速明显好于整体，重啤收入增长最快，达到11.2%，其次为燕京啤酒；利润端，头部企业均实现20%左右增长。分地区来看，疫情影响较小的中部地区增长较好。上半年吨成本提升明显，销售费用则有缩减，对冲了成本端压力，综合影响下，上半年啤酒企业毛利率承压，但净利率保持稳健。

展望：成本压力趋于缓和，龙头坚定高端化路线

包材价格进入下行通道，成本压力缓和，叠加上半年提价落实，行业盈利能力有望修复提升。头部企业表态积极，坚定推行高端化战略，将不断推出新产品、推动产品结构提升。当前疫情形势缓和，经营层面也迎来改善，下半年欧冠、世界杯开幕，体育赛事有望带动啤酒销量，低基数下高增长可期。建议重点把握走在高端化前列的啤酒龙头，推荐华润啤酒，关注青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。

风险提示：疫情影响消费；原材料及包材价格大幅上涨。

来源：国联证券