一、高端酒稳中求进，渠道信心恢复。

  1)贵州茅台：3月份发货有所加快，Q1发货总体平稳。一批价格基本上维持1800元左右，需求依然有支撑；约15%-20%左右的量收回做直营，直营比例的量接近30%，整体上抬高了茅台的平均价格，结构抬升预计有个位数的贡献。1-2月份发货节奏偏慢，3月份发货的节奏有所加快补充渠道库存，预计Q1发货量基本平稳。

  2)五粮液：经销商信心恢复，新品酝酿提价。春节期间五粮液因为高性价动销和终端价格有所改善，经销商的信心有所改善。公司层面减少老品的发货、挺住价格底线，老品收藏版限量供应支撑提价，新品五粮液用控盘分利模式减少发货节奏推动提价，经销商信心增强，打款偏积极。

  3)泸州老窖：库存水平仍然较低，国窖大概率跟随提价。2018Q2-Q4之间国窖经销商及终端的库存水平都有所控制，节前适当停货进一步消化了库存，节后价格高于节前，渠道补库存存的动力比较强。国窖采取价格跟随策略，如果五粮液提价的话国窖大概率也会提价。我们预计Q1收入端的增速应该在15%以上，大概率接近20%的上限，好于市场预期，后续的节奏应该还会更好。

三、次高端：龙头积极进取，加快全国化

  1)酒鬼酒：内参涨价停货，长期发展信心充足。5年发展规划目标上要实现近期30亿、中期50亿、远期100亿，长期发展信心充足。公司管理、经销商机制理顺，内控改善之后持续释放制度红利。内参于3月中旬涨价，随后湖南市场计划停货一个多月挺价，动销依然强劲。

  2)山西汾酒：全年目标保持快速增长，环山西仍是增长主力。销售公司改革向人事推进，自上而下的设置经营目标激励销售员工。全年增长目标应该在30%以上，销售目标设计上提出了三档梯度的激励目标，环山西增长的动力依然充足，未来省内省外的收入占比由现在的5:5继续向4:6挺进。

  3)今世缘：渠道推力积极，团购渠道快速放量。公司全力进攻300元以上价格带，资源投入倾斜。公司推进深度分销，渠道利润率高于竞品，省内的竞争加剧仍不改公司渠道扩张的趋势，渠道的推力仍有后劲，国缘系列有望实现30%以上的快速增长。

  4)古井贡酒：省内基础加强，省外加快全国化。公司5年规划目标要超过200亿，省内加大了经销商、终端的支持力度，渠道利润率将有所抬高巩固省内市场。省外计划在未来3-5年扩大县域市场覆盖面，加速古井全国化。

四、投资建议：增持白酒板块。

  全国性龙头：贵州茅台、泸州老窖；区域白酒龙头：古井贡酒、山西汾酒；小黑马酒鬼酒。受益标的：五粮液，今世缘。

  来源：国泰君安