板块调整源于旧有逻辑被打破，主流白酒业绩仍有支撑

    近期白酒板块调整，主要是源于前期市场看好白酒的逻辑被打破。之前市场看好白酒的逻辑主要在于量价齐升：价格方面，茅台零售价持续上涨，带动其他白酒价格带空间也显著打开；量方面，主要受益于行业需求回暖叠加补库存周期。现在由于政府指导，茅台价格稳中有降，导致短期内其他二三线白酒涨价的逻辑无法站住脚，市场担心这样会影响前期的业绩预测。

　　但是，我们认为，虽然短期提价受阻，但是对主流白酒企业业绩影响不大，其放量的逻辑会更为顺畅。过去，白酒行业景气度往往是在“厂家提价-经销商积极打款”和“厂家提价-消费递减”循环反复中见顶。如果没有对茅台价格的管控，这一轮白酒景气度高点很有可能就是2018年上半年。但是现在价格不涨，终端消费就能够维持，渠道库存也不会堆积，对于长期发展而言会更健康。另外，销量增加也能提高渠道利润空间，从而导致酒厂的补贴赠酒、费用支持减少，这样也能提高酒厂盈利水平了，进而提高净利润率。

　　短期来看：节前白酒有望维持震荡走势，节后季报行情可期

　　经过近期调整后，目前白酒公司股价对应2018年业绩的PE已经降到较低的水平。高端白酒茅、五、泸估值都在25倍左右，次高端白酒沱牌、汾酒和水平都在30倍上下，洋河22倍，古井22倍，口子窖20倍，今世缘18倍。

　　我们认为，短期由于市场分歧和悲观预期消化，白酒板块将以震荡走势为主。待市场调整充分，春节过后白酒库存消化完毕，价格逐渐坚挺，再加上一季报业绩有望超预期，市场看好白酒的逻辑有望重新建立，白酒有望再次步入上涨通道。

　　长期来看：白酒周期有望被熨平，白酒从疯牛变慢牛

　　从历史来看，白酒周期向下都是伴随着产品动销不畅、渠道库存堆积、酒价虚高等情况。今年春节前茅台的库存和酒价还远未达到泡沫的程度，此次受监管压力硬性去库存，相当于是市场风险的提前释放。相较以往，这一轮白酒周期可能被熨平，波动幅度缩小，但是长度会延长。

　　如果说过去两年是白酒快牛行情，是建立在估值和业绩双提升的戴维斯双击；那么未来白酒可能会步入慢牛行情，类似于消费品，更多的是享受业绩增长的收益。(来源：网络）