燕京啤酒收入和净利润增长低于预期。日前公司公布2014 年半年报,上半年实现营业收入77.57 亿元,YOY5.30%;归属于母公司的净利润5.81 亿元,YOY10.30%;EPS 为0.21 元;其中二季度单季实现收入和净利润分别为47.39 亿元和5.31 亿元,YOY 分别为5.4%和10.3%-啤酒招商。       提价使得啤酒毛利率较同期有所提升,但收入和净利润增长低于预期:1)14 年上半年,公司部分市场提价,使得啤酒毛利率较去年同期提升1.48pct至44.21%;实现啤酒销量307 万千升,YOY4.19%,啤酒收入YOY6.11%,收入低于我们的预期,主要原因是经济疲软导致消费品整体增速放缓以及啤酒行业竞争较为激烈;2)从几个市场来看,上半年北京地区有提价因素,收入增长仍仅为0.71%,体现了销量增长一定程度受限,而由于西南地区持续遭遇较强降雨,广西收入增长放缓至2.29%(13 年全年YOY12.1%);云南市场实现销量13 万千升,YOY9.17%(13 年全年YOY29%);新疆市场实现销量9 万千升,YOY3.15%(13年全年YOY21%);福建市场继续改善,实现销量16 万千升,YOY6.31%(13年全年YOY2.4%);3)主品牌战略和中高端化稳步推进,燕京主品牌销量212 万千升,YOY8.65%,中啤酒销量增长11.8%,增速均高于整体,中酒销量占比达到37.6%,提高2.55pct;       净利率稳中略有增长:人工等费用的较快增长,使得其他非主营业务录得-1.5亿元的亏损,导致14 上半年总收入毛利率下降1.64pct 至40.5%,而销售费用率较去年同期减少2.11pct 至11.23%;管理费用率较去年同期增加0.75pct 至9.5%;14 上半年公司投资收益较去年同期减少0.78 亿元,而由于本期确认1.39亿元的政府补助较去年同期增加当期营业外收入1.21 亿元,终上半年净利率稳中略增长0.4pct 至8.42%。