2021-10-25民生证券股份有限公司王言海对青岛食品进行研究并发布了研究报告《深度报告：青食饼干深耕区域70年，全国扩张正当时》，本报告对青岛食品给出买入评级，当前股价为29.98元。

青岛食品(001219)钙奶饼干优势稳固，产品 渠道 产能多重发力带来未来增长动力青岛食品成立于1950年解放初的青岛，并于1960年推出核心单品钙奶饼干，在山东市场经过70年发展，陪伴了4代人成长。2020年公司实现收入4.80亿元，同比-0.50%，实现归母净利润0.79亿元，同比 5.27%。公司目前已将钙奶饼干打造为核心大单品，并在山东本地市场具备清晰的品牌认知和消费黏性，建立了稳固的基本盘。同时公司积极培育休闲饼干等品类，着力布局全国化市场，并扩建产能以匹配市场需求，在产品 渠道 产能多重发力下，我们认为公司成长潜力充足，有望迎来业绩拐点。产品格局清晰，有望进驻婴童零食领域开拓新产品公司已形成钙奶饼干为主，休闲饼干、花生酱积极培育，豆沙馅料、面粉挂面等同步发展的产品体系，2020年钙奶饼干/休闲饼干/花生酱/其他品类分别实现82%/3%/10%/5%收入占比。中国饼干行业竞争充分，马太效应明显，公司作为全国前十的饼干企业，有望把握住健康营养的特质，实现份额提升。目前公司已在传统钙奶饼干的基础上拓展出更多新品，未来有望开发婴幼儿钙奶饼干，进驻婴童零食领域。休闲饼干已布局多种经典口味，在全国化市场扩张及营销活动跟进的情况下仍具备充足扩容空间。省内市场积累深厚优势，省外市场扩张带来量增空间区域市场层面，公司在山东本地市场经过多年培育，已搭建密集营销网络，2020年山东省内市场贡献83.89%收入，而在省外仍存在大量的空白区域，公司拟将省外市场细分为8个区域，辐射华北、华中、华南市场，搭建全国营销体系，实现省外市场精细化发展。渠道层面，公司以经销为主，直销、OEM为辅，20H1已合作178家经销商，实现66.36%营收占比，未来将在全国范围内积极寻求与优质经销商的合作，扩大营销网络。产能瓶颈凸显，扩建产能达成市场需求公司生产以自产为主，代工为辅。核心产品钙奶饼干、休闲饼干、花生酱均为自产。目前已有8条饼干生产线及2条花生酱生产线，基本满足现有生产需求，但钙奶饼干产能利用率已接近100%，在市场需求增长情况下，产能瓶颈日益凸显。公司计划新增4条饼干生产线，钙奶饼干/休闲饼干分别规划2.18/0.62万吨新增产能，有望缓解产能压力。投资建议预计2021-2023年公司营业收入为4.93/5.51/6.04亿元，同比 2.7%/ 11.7%/ 9.6%；实现归母净利润0.84/0.98/1.11亿元，同比 6.1%/ 16.4%/ 13.1%；全面摊薄后折合EPS分别为0.95/1.10/1.25元；对应PE分别为26X/23X/20X。低于CS休闲食品行业平均30X估值（Wind一致预期，算术平均法），我们看好公司在山东本地市场建立的品牌力，以及省外渠道扩张带来的成长潜力，覆盖，给予“推荐”评级。风险提示渠道扩张不及预期、原材料价格波动、食品安全问题、新股上市股价波动风险等。

证券之星估值分析工具显示，青岛食品（001219）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。

来源：证券之星