中炬高新调味品营收26亿,占比总收入94%,同比增长12.4%,受累于2015年宏观经济疲弱及调味品行业整体增速下行影响,增速较去年降4.85pct。随调味品产品结构调整到位,调味品毛利微弱提升0.77pct,行业横向比较报告期内调味品增长依然高于行业平均增速。分产品,酱油产量同比增8%,鸡精鸡粉同比增10%;分区域,南部地区贡献50%调味品(调味品招商)营收,中西部地区营收增速快,增长率达19%,预计公司未来保持南部地区市场优势下,中西部快速增长仍将持续。     美味鲜营收26.28亿,净利3.07亿,分别实现10.6%、10.8%增长。公司销售费用及管理费用达17%及15%增长,源于美味鲜营销投入加大及研发费用和人工成本显著增加。公司整体净利率明显走低,从长期看营收增长一定程度将抵消短期费用增长,此外,阳西释放新产能亦将进一步提升美味鲜产能及生产效率。     由于公司可出租物业减少,且可出租物业固定成本未有大幅下降导致2015年公司房地产业务营收持续降低,房地产毛利率骤降至个位数6.4%。报告期内公司房地产业务下降幅度同比明显收窄至-17.6%,受《岐江新城片区规划》调整等因素影响,公司并未开展商品住宅建设及营销,房地产业务维持下降趋势。考虑到2015下半年房地产热度提升,未来若恢复销售及后续开发则有望带来一定收入增长。     公司将非公开发行股票募集资金不少于45亿,其中36亿将投向调味品募投项目,包括阳西基地后续建设、渠道建设、品牌推广、研发中心扩建、南派酱油生产自动化智能化的改造项目等。募集资金到位后将有力推动公司调味品业务扩产升级,中长期对调味品产品质量提高、产品类别完善和品牌知名度提升起到有力支撑的作用,同时结合公司已拓展的全国性销售渠道和品牌影响力,短期内预期公司费用率攀升,盈利增速下降,而中长期通过内生外延打造调味品综合性平台成为趋势。     盈利预测及估值:基本面上,阳西产能达产释放,公司销售网络布局全国,前海人寿入主企业,公司转变企业性质,焕发新生机。资金面上,险资入市,风格谨慎,看好公司长期价值;公司非公开发行预案公布增发价14.96元,公司目前12.53元,具一定边际。预测2016/2017EPS0.35/0.39元,目标价暂定14.96元,给予“增持”评级。