新管理层到位后主抓两项关键工作--调味品主业发展问题及房地产业务剥离已取得明显成效。上半年调味品主业实现收入4.53亿元,同比增长23.83%,接近全年25%的经营目标,相比去年同期增速提升13.7个pct,说明公司在新品研发、销售改革等多方面发力已取得初步成效;房地产存量房委托销售额0.52亿元,同比减少7.71%,剥离地产业务使得资金投入减少,公司净利润水平显著提升。     销售费用提升较快代表公司销售发力,品牌建设尚未发力     报告期内公司增加促销力度和对销售人员的激励导致的促销费、人员费用,导致销售费用大增41.17%,销售费用率提升至13.76%,同比提升3.31个pct,为历史高,说明公司销售明显发力。运杂费同比增长22.34%,基本匹配报告期内主业增速,也侧面佐证外埠销售情况良好。广告费用仅同比增长7.66%,品牌建设仍待加强;解决房地产业务拖累及待非公开增发资金落实后,公司将开启品牌传播的新一轮投入,“品牌+营销”双管齐下,将推动公司主业更快腾飞。       调味品毛利率提升昭示结构优化持续演进,有望食醋行业结构升级浪潮     上半年调味品业务毛利率41.98%,同比提升4.40个pct,历史同期突破40%,证明公司在产品结构升级、中高端化演进方面取得良好效果。食醋行业消费低端化长期存在,公司在品牌影响力、产量规模、产品吨价等方面都具备较强优势,伴随产能扩张及品牌推广,公司有望整个食醋行业产品结构升级浪潮来临。     调味品主业多线出击,核心仍在醋品,料酒、酱油、酱菜将是重要增长点     大调味品战略下醋、料酒、酱油、酱菜四线出击,保障主业25%增长目标实现。醋品仍是核心业务,随着白醋产能扩大及销售增加,未来有望成为主业的核心增长点。酱油今年新增7个新品(3种生抽、4种老抽),酱菜大力推广袋装产品,都将为主业提供新的增长点。     盈利预测与投资建议     预计公司13-15年EPS为0.37/0.75/1.06元,目前股价对应PE为77/38/27X,维持“强烈推荐”评级,合理估值32-35元。