继续增持大众品,对白酒谨慎。调味品是我们自二季度以来坚定推荐的大众品子行业之一,继续建议增持中炬高新、恒顺醋业。糖酒会反映出白酒探底,大众品稳定向上的趋势不改。继续建议增持鲜味酱油品类发展的龙头中炬高新,增持醋业龙头恒顺醋业,增持低估值,募投高端产能于2014年投放的加加食品。随着龙头海天味业上市的临近,目前资本市场正对调味品行业的成长性进行重新的再认识,这将成为中炬高新、恒顺醋业的股价催化剂。       本届糖酒会上大众品持续增长,与白酒的惨淡形成鲜明对比:本届糖酒会酒类(白酒、葡萄酒)交易总额为108.6亿元,同比下滑8%;非酒类食品饮料交易金额81.4亿元,同比增长4.8%,延续了多年来持续增长的态势。从交易金额比较上看,自2012年春季糖酒会上白酒交易金额见顶后,非酒类食品饮料交易额/酒类交易额呈现加速上升,从60%增至75%。       消费升级驱动,大众品成长空间广阔:糖酒会上与白酒企业选择中低档酒作为突围方向迥异的是,各大众品子行业纷纷发力功能性、高附加值的中新品,我们认为主要有三方面原因:1、中国高净值家庭数量扩容,80/90后更具超前消费意识,中低收入群体收入提升共同推动消费升级;2、中国老龄化趋势下,高附加值的健康食品更受追捧;3、食品问题成为公众关注焦点,公众更愿意购买中产品,因为价格档次是食品质量的表征因素之一。       调味品是我们二季度以来重点推荐的大众品子行业之一,量价齐升逻辑清晰,未来5年收入CAGR有望保持15%-20%。量增长主要逻辑:1、在健康理念下调味品追求低盐化;2、消费升级推动口味丰富化。低盐化、品类丰富化共同推动行业扩容、升级式增长。价格增长驱动逻辑:1、调味品消费频率较低,占家庭食品消费支出较低,但却能带来更多的效用,消费品价格敏感度低;2、产品高端化的趋势明显。       调味品行业集中度提升是长期趋势,龙头企业有望持续超越行业高成长。酱油、醋CR5分别低于30%,20%,仍有较大提升空间。规模效应优势明显的龙头企业,如海天味业,恒顺醋业,及创造并细分品类成长的企业,如中炬高新,均有望超越行业,未来5年实现20%以上的收入、盈利高增长。