调味品 在我国食品工业中具有举足轻重的地位，2017年规模以上企业合计营收达到3220亿元，占整个食品制造行业的13.9%，仅次于方便食品、乳制品、烘烤食品等。调味品细分品种非常多，包括酱油、食醋、蚝油、调味酱、腐乳、料酒、复合调味料、香辛料等。 调味品行业是中国老百姓口中的开门七件事中的主要物件——柴、米、油、盐、酱、醋、茶，是维持日常生活的必需品，一日不可或缺！而且大多历史悠久，比如酱油已经有三千多年的历史，是我们生活中为常见的调味料之一，初是由鲜肉腌制而成，是中国古代皇帝的御用调味品，因为味道而广为流传。经过前人多少代的改良，可以说无论是工艺还是口感都己达到相当的水平。  调味品行业使用量并不大但对菜肴的口味产生决定性的作用。而且有家庭传承（一般人做饭都是和父母学的）的因素，调味品中附加了家的味道，母亲做饭的味道这一情感因素，谁也不会为贵个几毛钱而更换便用多年的调味料！所以不容易被替代，毕竟在社会发展变化极大的今天，口味可能是变化缓慢的消费习惯之一，小时候就喜欢的口味一般一生都不会有什么变化。 比如小时候喜欢吃醋的或辣的，一生都不会轻易改变！而且我们小时候去超市购物，出入厨房都会看到母亲使用的调味料，长期下来就深深印入我们的脑海，会形成一种喜爱，一种习惯。 另外调味品使用大头是食品工业和餐饮业，厨师对调味品的选择起决定作品，一方面厨师是师傅带徒弟，代代相传，存在菜系粘性。传统菜品的用料是相当固定的。在总成本中占比很低但对口味影响巨大所以厨师极少会冒险更换品类，调味品与菜系相依相存：调味品与菜肴密不可分。 很多菜品是通过固定调味品配比而做出，据我了解有些广东菜要用到海天产品的某一规格的海鲜酱，更换海天的其它酱都不行，再比如李锦记蒸鱼豉油在“霸王鱼头”等菜系制作是中必备材料。调味品本身随菜系的迁移而在不同区域内渗透。这些保证了该行业可以获得很高的溢价。 此外从成本要素变化来看，调味品行业也是比较友好的。调味品行业上游原料一般是农产品，如大豆、米、青菜头等，龙头公司采购量大，议价力强，如海天上游采用“先货后款”方式进行大部分原材料采购； 而对下游一般采用“先款后货”方式，因此形成较大的预收款和应付款，现金流充沛。较强的下游议价能力，也使得行业提价相对容易，龙头带动下一般2-3年提价一次，形成较理想的收入成本剪刀差模型。 对于调味品这类快销品来说由于广告摊销及规模优势成本会比竞品低，产品再卖贵几毛，净利润率就会比竞争对手高很多，而对手却无力改变规模达不到即降不了成本，品牌高度不够又不能卖同样的价格，只能惊叹龙头的高利润率自己赚个社会平均水平。  纵观整个调味品行业，集中度非常低。如海天味业作为国内大的调味品公司，年销售占整个调味品行业的4%，主打的酱油产销量也仅占行业的15%。 我国调味品人均消费额递增。2004 年至 2017 年，我国人均零售调味品消费额从 3.4美元增长至 11.7 美元，近五年 CAGR 为 7.5%。目前我国调味品人均消费额仍与世界其他国家地区有较大差距，未来提升空间较大。 美国人均消费总额达 77.2 美元，是我国的 6.6 倍；同属亚洲地区的日本、韩国的人均消费总额分别达到了 134.2 美元和 28.1 美元，分别是中国的 11.47 倍和 2.4 倍。我国调味品人均消费额较日、美、韩均有较大差距，原因主要有： （1）庞大的人口基数摊薄了人均规模， （2）与发达国家相比，我国调味品产品单价仍处于较低水平； （3）下游零售、餐饮等需求均不足。未来随着消费量的稳定增长和消费升级带来的提价效应，我国的人均消费额仍有较大提升空间。 结合日本等发达国家发展经验以及国内消费升级趋势来看，未来行业集中度有望继续提升，走品牌化、全国化、平台化道路。 在此背景下，受益于此的优质龙头企业发展路径可能会呈现以下特点，一是，品类不断丰富，从酱油、蚝油等口味大众化品种向食醋、酱类等差异性较大品种逐步延伸，而且这一过程中兼并收购是不可忽视的有效手段。二是，餐饮是未来发展主力渠道，当前布局显得尤为重要。 总之，调味品存在天然壁垒，形成易守难攻的市场特征。调味品进入壁垒主要包括：1）口味粘性；2）较长的新品培育周期；3）渠道自加强。强者恒强的局面下，市场集中度提升，甚至形成寡头垄断则为必然发展趋势，对于长期投资来说调味品行业的龙头公司是非常好的投资标的。

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